【华创食饮董广阳方振团队】周观点：春糖会见闻：行业稳健成长，长周期结构繁荣

1）总体见闻：名酒经营更趋稳健，行业处稳健成长期。从春糖会反馈来看，春节期间行业销售整体好于预期，高端茅台价格坚挺，五粮液新品上市积极求变，次高端和区域龙头也在积极升级产品，价格带升级趋势不改，春糖会整体印证了我们之前反馈偏正面的判断。我们认为，行业从去年下半年起进入稳健成长期，企业更加注重品牌投入和渠道建设，长周期结构确定性繁荣，名酒将持续受益，格局有望加速集中。

2）集中度趋势：行业结构性繁荣，名酒品牌更为受益。行业集中度提升体现在几方面：1）名酒企业普遍开门红预期良好，反映了名酒更强的应对能力；2）消费升级趋势依旧明显，名酒企业更为受益。调研反馈价格带继续升级，区域性酒企加快高端化战略。此外，名酒企业经营成熟度也在逐步提升，无论是经营机制还是应对市场能力更加成熟，更加注重品牌投入及渠道建设，行业内生更加理性健康，也表明未来优秀酒企龙头的业绩波动有望得以更好平滑调整，业绩表现将更具备稳健成长特征。

3）需求趋势：旺季更加集中，高端和低端需求更为刚性。从需求角度来看，旺季需求更加集中的趋势明显，无论是渠道备货还是终端购买都更加集中。1）高端酒需求总体保持良好，茅台发货量偏紧使得节后批价仍处高位，在1800元以上，五粮液性价比优势凸显使得其春节前后动销保持顺畅，国窖在控货挺价后也相应受益。2）次高端白酒需求以商务宴请等为主，总体来说相对受经济波动影响较大，春节期间增速相对偏弱，但次高端价格带空间扩容仍将延续，加快次高端布局的区域白酒龙头和全国性名酒之间的竞争将进入深水区。3）大众酒需求稳步升级，低端酒消费刚性，以光瓶酒为代表正形成主流消费趋势，牛栏山凭借高性价比优势正加快全国化布局，抢占低端酒份额。

4）价格带趋势：升级趋势不改，区域酒企加快升级。高端酒：茅台价格坚挺带来五粮液机遇。茅台价格天花板的持续坚挺为其他品牌带来机遇期，五粮液发布升级版普五新品，力图通过精细化管理和控盘分利实现渠道价格体系优化及渠道利润提升。次高端酒：区域酒企加快布局次高端，竞争将有所加剧。次高端价格带从过去的300-600元价格带继续上移，剑南春和洋河梦天系列规模领先，水井坊汾酒舍得及酒鬼酒的品牌具备全国化全力，加快渠道扩张和品牌升级，区域白酒龙头如古井今世缘也在加快布局次高端。低端酒：光瓶酒成为流行趋势，高性价比是关键。低端酒市场空间大，牛栏山凭借全国化布局稳步推进正快速实现白酒收入规模提升，百亿之后稳健增长依旧可期，其他如汾酒波汾、江小白、小郎酒等规模仍具备较大的增长空间。5）渠道格局趋势：理解库存周期和渠道推力，追求精细化管理。6）数字化及新零售趋势来临。

投资建议：白酒方面，年初以来板块估值修复行情分段演绎之后，Q1开门红预期良好加上春糖会反馈偏正面，业绩预期逐步改善，短期关注业绩开门红预期良好标的，中线基于板块稳健成长，龙头经营更趋稳健，投资思路看长做长，估值有望稳步提升，长线板块确定性周期繁荣，名酒加快品牌回归和份额提升。标的方面，稳健品种继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等，短期关注Q1业绩预期良好标的山西汾酒、顺鑫农业、今世缘等，此外二三线低估值品种预计仍有一定补涨机会。大众品方面，年报前瞻来看，龙头业绩保持相对平稳，建议继续深挖基础消费品牌化机遇，继续寻找细分品类下真成长龙头，推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健等；同时守正之上建议出奇，继续推荐市场预期较低、业绩具备改善空间的标的，重点推荐西王食品、上海梅林等。

风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。

正文部分

一

行业白银时代开启，长期结构繁荣

春糖会见闻思考：名酒经营更趋稳健，行业处稳健成长期

本次成都春糖会是第100届糖酒会，无论是参展企业规模还是参加人数均创新高，从二级市场调研的热度上来看也明显高于去年长沙秋糖会。春节期间行业销售整体好于预期，高端茅台价格坚挺，五粮液新品上市积极求变，次高端和区域名酒也在积极升级产品，价格带升级趋势不改，春糖会整体印证了我们之前反馈偏正面的判断。对于行业景气度，虽然经济增速短期有所波动，但行业消费升级趋势并未受到太大影响，茅台天花板为行业持续提供了良好的价格空间，行业集中度将进一步提升，名酒无论是品牌回归还是产品升级仍将更胜一筹，从糖酒会期间地方小酒企发声和招商力度趋弱可见一斑。此外，从名酒企业的渠道产品策略来看，名酒企业经营更趋稳健，成熟度继续提升，也就是我们之前提到的行业内生更加理性健康，体现在市场策略主动纠偏、目标主动调整以及渠道库存主动控制能力等方面。汾酒等一些企业也主动加强与资本市场沟通，体现了名酒企业越来越开放包容的心态。

我们认为，行业从去年下半年起进入稳健成长期，企业更加注重品牌投入和渠道建设，长周期结构确定性繁荣，名酒将持续受益，格局有望加速集中。以下是我们本次糖酒会见闻的干货总结，推荐阅读。

（一）行业趋势判断：名酒品牌回归，升级趋势不改

集中度趋势：行业结构性繁荣，名酒品牌回归。行业集中度提升体现在几方面：1）名酒企业普遍Q1开门红预期良好。行业整体规模空间在没有太大增长的情况下，名酒企业从调研反馈来看，普遍开门红预期良好，反映了名酒企业更强的业绩增长能力。2）消费升级趋势依旧明显，名酒企业更为受益。从需求角度来看，白酒在宴席等消费场景的消费升级趋势依旧明显，调研反馈沿海江苏上海等地宴席基本以剑南春和梦之蓝起步，安徽城镇主流消费价格带也逐步走向200元以上。主流次高端价格带逐步升级到400元-700元区间，区域性酒企也正从100-200元价格带加快向300-400元价格带主动升级出击，开启高端化战略。因此，名酒企业无论是产能、品牌还是产品等角度，仍将更为受益于消费升级。此外，名酒企业自身经营成熟度也在逐步提升，无论是经营机制还是应对市场能力更加成熟，更加关注消费者群体培育、文化品牌营销传播、渠道精细化管理以及库存健康水平等方面，体现了行业优势企业内生更加理性健康，也表明未来优秀酒企龙头的业绩波动有望得以更好平滑调整，业绩表现将更具备可持续性和稳定性。

需求趋势：旺季更加集中，高端和低端需求更为刚性。从需求角度来看，旺季需求体现出更加集中的趋势，如春节旺季需求无论是渠道备货还是终端购买都更加集中，往往在节前1-2周集中爆发。分价格带来看：1）高端酒需求总体保持良好，茅台发货量偏紧使得节后批价仍处高位，在1800元以上，因此五粮液性价比优势凸显使得其春节前后动销保持顺畅，国窖在控货挺价后也相应受益。2）次高端白酒需求以商务宴请等为主，总体来说相对受经济波动影响较大，春节期间增速相对偏弱，但次高端价格带空间扩容仍将延续，目前预计在600亿左右，在过去几年次高端品牌经历跑马圈地之后，加快次高端布局的区域白酒龙头和全国性名酒之间的竞争将进入深水区。3）大众酒及低端酒需求方面，大众酒需求稳步升级，低端酒以光瓶酒为代表正形成主流消费趋势，低端酒以自饮需求为主，消费更为刚性，其中牛栏山凭借高性价比优势正加快全国化布局，抢占低端酒份额。

价格带趋势：升级趋势不改，区域酒企加快升级。高端酒（700元以上价格带）：茅台价格坚挺带来五粮液机遇。茅台继续独享千元以上价格带，生肖酒在价格逐步回归理性后动销放大，精品等非标产品今年投放量也将有所加大，飞天价格节后继续维持在1800元以上；茅台价格天花板的持续坚挺为其他品牌带来机遇期，五粮液发布升级版普五新品，价格体系将在收藏版（859元）基础上调价20-30元，力图通过精细化管理和控盘分利策略实现渠道价格体系优化及渠道利润提升，国窖在前期控货挺价之后批价也回升至740元左右，动销保持良好。

次高端酒（400元-700元价格带）：区域酒企加快布局次高端，竞争将有所加剧。次高端价格带从过去的300-600元价格带继续上移，龙头剑南春和洋河梦天系列规模领先，水井坊汾酒舍得及酒鬼酒的品牌具备全国化潜力，过去几年牢牢抓住次高端风口加快渠道扩张和品牌升级，春糖会期间水井坊推出8号和井台新品加大宴席市场投入，力图恢复渠道推力；汾酒继续加快提升青花汾酒系列占比，目标打造30亿元单品系列；舍得以智慧舍得为品牌标杆，以品味舍得为销量主力；酒鬼酒次高端主要打造高度柔和，目前占酒鬼系列22%，未来目标提至35%-40%，传承版逐步发力，高端品牌内参希望通过激活销售机制实现放量。除此之外，区域白酒龙头也在加快布局次高端价格带，古井开启古20战略后收效良好，省内及省外市场加快产品升级，今世缘国缘系列在江苏省内取得良好的培育效果，未来地产酒升级和次高端全国化名酒之间竞争将加剧。

低端酒（100元以下价格带）：光瓶酒成为流行趋势，高性价比是关键。从升级的角度，低端酒价格带也在消费升级，并非降级。光瓶酒成为低端酒当中更为确定的消费趋势，消费理性使得过去盒装低端酒需求快速萎缩，高性价比光瓶酒更受欢迎。低端酒市场空间大，牛栏山依靠全国化布局稳步推进正快速实现白酒收入规模提升，百亿之后稳健增长依旧可期，其他如汾酒波汾、江小白、小郎酒等光瓶酒代表品牌规模也具备较大增长空间。糖酒会期间，舍得酒业在过去沱牌系列砍条码、打造天特优之后，推出沱牌曲酒名酒复刻版，调整过去沱牌品牌的运作思路，重新打造双品牌战略。

渠道格局趋势：理解库存周期和渠道推力，追求精细化管理。从调研反馈来看，春节期间销售超此前预期的一个原因还在于酒企加大费用投入之后改善原先较弱的渠道进货意愿，酒企也试图积极改善渠道推力来保证渠道良性。酒企在进行全国化市场布局过程中面临几个渠道挑战：1）实现费用落地，维持渠道推力。如剑南春加大宴席等投入，水井坊推新品，汾酒春节期间扫码积分加大投入等，均力图维持良好渠道推力。2）渠道深度聚焦还是持续铺开。次高端除了剑南春基本实现全国化布局之外，其他10-20亿体量酒企还面临渠道扩张过程当中是选择深度聚焦还是持续铺开的策略选择。汾酒在成功突围环山西市场之后，今年将重点突破华东及华南市场；水井坊在原有5+5+5核心市场上继续寻求增量，蘑菇战略逐步推进；舍得调整思路以优势城市为根据点打造多个城市群市场，继续深度下沉；酒鬼酒将依托湖南根据地，采取点状突破核心城市，打造京津冀、华南、华北等战略市场。此外，渠道精细化方面，五粮液推进数字化系统及控盘分利政策，老窖直分销模式基本成型，华东华南市场继续加大渠道投入；不少酒企均提出要加大对消费者培育，通过大数据分析和渠道精细化管理来实现更好的费用落地和消费者精准培育。

数字化及新零售趋势来临。白酒行业数字化迎接新零售趋势不可挡，五粮液新品开启扫码数字化管理是一大缩影。阿里战略入股1919之后，糖酒会期间阿里与1919共同启动1919千城万店计划，宣布1919全面接入阿里商业操作系统，深度开启酒饮数字化元年、推动酒饮供应链数字化转型；酒仙网与五粮液战略签约推动系列酒销售，响应此前提出的实现对市场精耕细作和快速响应的营销改革。

（二）调研反馈总结

1、渠道专家调研反馈：春节销售好于预期，次高端竞争有所加剧

此次春糖会期间我们组织了多场针对不同品牌的渠道专家调研交流，部分交流要点如下：

茅台：1）发货情况：春节前1-2月发货占全年比重约1/3，3月计划月初已到货但占比不高，部分经销商4-6月份计划已打款，预计今年整体发货量低于去年同期，经销商自身配额不增不减没有变化。2）价格情况：飞天批价价格仍处高位，在1800元以上，经销商趋于理性，渠道库存较低。3）产品结构：今年开始生肖酒占飞天配额，每月固定额度，目前猪茅在2500-2600元，生肖酒价格明显回归理性。

五粮液：1）动销情况：多个经销商反馈春节销售增长良好，四川市场成熟增量相对较低，老窖费用投放较高，其销售人员和经销商相对更积极。2）打款情况：经销商基本执行1-5月打款，渠道目前库存在1月左右，较为良性；3）价格方面：近期稳定在815-820元左右，较前期有所提升，收藏版及新普五上市引发部分经销商老普五惜售或囤货，目前终端成交价为880-900元。4）新品预期：经销商对于新品价格体系提升后渠道利润改善及控盘分利执行处于观望状态，部分经销商认为公司积极求变有望带来改善。

泸州老窖：1）动销情况：四川经销商国窖1573节前动销增长10%，渠道库存1个月保持良性；老窖在四川渠道已经高度扁平化，经销商多数可以直供终端。2）渠道利润：渠道操作典型的控盘分利，全年费用落实后单品毛利在50元左右，出货价和进货价相差约20-30元，批发价730，打款价折算也差不多730，变化不大。

剑南春：1）销售目标：公司定位次高端王者，2018年考核期（2017.8-2018.8）同增35%，春节因去年提价后压货因素，同比增长不大，今年公司目标增长20%，未来3年后销售收入目标超300亿。2）渠道方面：渠道控制有所强化，通过加大渠道投入来改善渠道毛利，渠道单瓶利润可达35元。3）营销人员：营销服务团队人数有所增长，由1000名增长至3000名。

水井坊：1）动销情况：四川市场春节终端动销增速18%，回款增速26%，略低于之前预定目标，臻酿八号仍是放量主力；2）渠道门店：核心门店快速增长，数量达1100多家，但因竞争压力较大，终端价格管控力度减弱，经销商利润有所下降，经销商联盟正在试点。3）渠道库存：渠道库存节后整体在3个月左右，目前处相对高位，四川地区强势市场进行升级和优化，弱势市场放开招商，省外重点发展“5+5+5”中第一梯队核心市场。

洋河：1）动销情况：春节洋河上海市场收入增速低于预期，主要系自身双向考核造成，即同时考核白酒和红酒业务。3月15日到5月出台措施推出让利促销活动。结构来看，春节期间海天系列下跌较多，梦系列销售情况较好，梦6优于梦3，梦9销售表现超预期，春节上海地区销售额达2000万。洋河由于体量较大，每年促销政策变化较大。

牛栏山：1）动销回款：节前促销政策大，经销商积极打款囤货，华东顺牛回款表现出色。上海地区近三年均呈现双位数增长，洋河实施升级策略后牛栏山抢占低端市场份额。2）价格方面：牛栏山出厂价近年变化较小，但售价稳步提升，42度陈酿和52度陈酿售价较高，低端消费也在升级，未来光瓶酒可能卖到50-100元。3）产品方面：目前52度陈酿在浙江市场亦受欢迎。

雪花：1）销量表现：四川18年销量增长约3%，19Q1下滑20%，主要系天气及3月整体行业销售下滑影响。19年1月提价后终端表现良好，预计今年四川所有啤酒品牌价格有所提升。19年1-2月费用有所下降，3月以买赠形式加强投放。2）产品结构：四川成都纯生占比60%，纯生以上品牌占10%，勇闯以下品牌占30%，其余二级市场纯生占比20%-50%，比例持续提升。

徽酒：1）整体趋势：城镇市场在下滑，乡镇市场在起量，消费升级局势确定，未来安徽省200元价格带逐渐成为主流。2）古井及口子：古井和口子窖渠道持续下沉，古8及口子窖10年200元产品快速增长，未来两款产为主要发力点。古井在皖北较强势，在皖南销售不及迎驾和口子窖，省外市场不是扩张重点。

2、经销商大会暨公开论坛反馈：重渠道拓市场，开门红预期良好

贵州茅台：建设文化茅台，发挥文化茅台功能。春糖期间公司召开经销商大会，重点围绕文化茅台展开。文化茅台是建立在文化基础上的管控模式、营销体系等多种要素的叠加升华，对于巩固和夯实公司的品牌力具有重要的推动作用。未来公司将积极构建文化茅台战略体系，做深文化，做精服务，无限接近和理解消费者，丰满茅台内涵，积极扩大茅台文化外延——战狼精神。同时以国家营销（国礼）+全国性文化主题活动（茅粉节、文化茅台巡展）+区域性文化主题活动等作为战略抓手，积极推动茅台品牌力的提升。我们认为文化茅台建设提出契合当前公司整体运行思路，有利于进一步提升和巩固公司的品牌影响力，提升自身软实力，展现茅台超级文化魅力，在全球范围内形成品牌认同，培育粘性消费群体。此外，在大会上来自各地经销商也纷纷进行了发言，对文化茅台建设积极建言献策和交流反馈。广东联谊会2019年计划：1）加强茅台文化体验馆建设；2）继续支持95文化公司的发展。吉林联谊会文化茅台计划：1）把博物馆建设作为切入点，扎实推进；2）今年1月20日推新品是文化茅台建设的有效尝试。山东联谊会19年发展规划：1）深入研究文化茅台，并和齐鲁文化结合；2）走近客户，服务客户：没货时留下联系方式，酒一到第一时间给消费者；3）继续加强建设茅粉俱乐部，培养文化认同感，提升服务，建设文化茅台。

五粮液：第八代经典五粮液导入市场，“控盘分利”保驾护航。营销策略方面：1）配额分配：2019年经典五粮液整体配额是15000吨，其中第七代已完成56%，收藏版占比9%，第八代占比35%，第八代出厂价预计高于收藏版20-30元；2）第八代五粮液核心策略：控盘分利。控盘分利是运用现代营销理念，深度服务终端和消费者，使商家在获得正常的顺价价差的情况下还能获得增值收益。我们认为该模式有望解决五粮液渠道利润薄弱的痛点，补足营销的短板。考核方式方面：1）经销商考核：注重过程考核，数字化赋能；2）专卖店运营采取季度考核与年度考核结合的方式。我们认为经销商和专卖店考核更加精细务实，有望加大各环节全方面管理，提升公司渠道整体运营效率。

山西汾酒：青花玻汾Q1增速超预期，全面完成任务实现开门红。公司青花和玻汾一季度增速超预期，全面完成任务实现开门红。腰部产品稳步增长，老白汾酒增长超过预期。产品结构变化带来规模、质量、效益增长正在逐步显现，为实现全年任务完成打下坚实基础。公司2019年将在13336营销策略基础上不断细化，将建立更顺应市场的区域营销组织结构，增加重点市场和成长性市场的费用。坚持泛全国化，大力开拓省外机会性市场。加大华东市场投入力度，“过长江、过华东、占上海”，在现有基础上通过华东市场带动全国市场增量。我们认为公司策略整体务实，更重视高质量发展和长远发展。

千禾味业：战略聚焦零添加，跨入行业第二梯队。体量上看，零添加占比44% ；高鲜占比18%，有机占比5%，其中零添加增速30%+，零添加毛利率很高，高鲜毛利率比竞品低，未来资源主要投入到零添加产品，高鲜产品采取跟随策略，未来目标高端产品（10元以上）占比达到70%，整体收入规模跨入行业第二梯队，成为零添加酱油的绝对领导品牌。持续推进渠道扩张和区域布局。19年计划开拓200多家经销商，网点铺到百强县和人口大县，直销主要做KA，之前只做西南区的KA，经销华东地区KA的惠鲜堂也在推进。在区域策略上，18年增量主要来自外围市场，外围增速远快于西南，西南已经饱和，已经下沉到乡镇了，未来从结构上做优化，19年新开拓区域主要集中京津鲁、江苏、浙江等地区。加大品牌建设力度。19年计划加大广告费用投入进行品牌建设，主要采用地面推广方式，在川渝两地试点了地方卫视广告，灯箱广告等，同时重视线上投入；导购团队方面，18年公司拥有自己编制的导购和共建人员共2000人，今年目标4500人，持续推进品牌建设。

3、调味品调研反馈：新风向—新品类，新产品，新营销，新趋势

调味品行业面临四大竞争焦点：1）品类：能否做大规模关键在于能否拓展品类边界，构建差异化优势，品类要在消费者心理中有位置；2）品牌：需要提升品牌知名度，有效占据消费者心智，让品牌成为品类的代言人，如海天草菇老抽，厨邦生抽酱油，老干妈辣椒酱。一个品牌就等于一个品类；3）区域：很少有调味品企业做到全国化均衡发展，不断拓展全国区域是成为领先品牌的关键；4）渠道：同时需要有好的渠道传递，强化渠道的宽度、深度和密度。

新品类：细分品类有大空间

调味品具备较大品类空间，关键在于细分用途和拓展边界。1）食醋：食醋品类市场容量尚未完全开拓，主要由于没有像酱油一样细分场景，消费者不懂得什么菜适合用什么醋，紫林醋业尝试将新产品分用途拓展，按照拌炒烩煮拓展四款白醋产品。2）榨菜：榨菜消费场景较少，导致使用范围不够，涪陵榨菜从小乌江（榨菜）到大乌江（佐餐，开胃菜）进行转型，将榨菜传统小菜变成佐餐开胃菜，扩大市场边界，提高了产品附加值和品牌价值。3）酱油：酱油行业竞争激烈，竞争主要集中在高鲜领域，千禾味业顺应健康意识，开创性提出零添加概念，实现差异化经营。

新产品：把握产品升级路径及消费趋势

酱油产品不断升级。近年来我国酱油市场沿着老抽，生抽，鲜味，零添加，有机的升级路径发展，调味品公司需要顺应消费升级（品质、原料、品味）不断推动产品升级，把握住产品升级路径的转折点，目前零添加、鲜味、有机三个风口同时存在。

复合调味料消费趋势明显上行。值得注意的是今年春糖会火锅底料等复合调味料迅速发展的趋势非常明显，由于火锅具备跨区域、跨文化、跨季节的特点，近年来消费热度演变至居各大菜系首位，顺应消费趋势，各大火锅底料厂商也蓬勃涌现，如近期IPO的天味食品，既是主营川味复合调味料。向前看，相比单一调味料，复合调味料具备更大空间。

新营销：定位最为关键

调味品行业产品具备同质性，市场趋势和品牌形象之间的关系很重要，因此进行产品定位非常关键。1）名扬火锅底料：定位味道与安全。从产品内容开始做研发，要求产品味道最好，食品安全，因此研发出手工全型火锅料并用透明包装方式呈现。2）张飞牛肉：定位旅游产品，借助文化传承和消费者心理，从旅游渠道出发创造品牌文化，再返回拓展KA超市，具备地方特色。3）鲤鱼菜籽油：定位细分领域菜籽油，多维度通过设计占领消费者心智，包括包装、陈列和堆头等，现在是菜籽油第一品牌。

新趋势：健康与安全为首

消费者对食品的消费趋势主要包括健康及安全：1）关注健康：寻找有利于健康的食材，如促进肠道消化、女性美容美颜等食品越来越受关注，日本有助消化的益生菌产品早已风靡全球；2）营养需求：如动植物蛋白食品逐渐风行，包括昆虫市场、植物性蛋白肉类替代品等；3）安全第一：消费者需要生产透明化，尤为关注食品安全问题；4）其他趋势：包括以00后为主导的便捷化需求，以及对全球不同风味的融合。

二

投资建议

白酒方面，年初以来板块估值修复行情分段演绎之后，Q1开门红预期良好加上春糖会反馈偏正面，业绩预期逐步改善，短期关注业绩开门红预期良好标的，中线基于板块稳健成长，龙头经营更趋稳健，投资思路看长做长，估值有望稳步提升，长线板块确定性周期繁荣，名酒加快品牌回归和份额提升。标的方面，稳健品种继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等，短期关注Q1业绩预期良好标的山西汾酒、顺鑫农业、今世缘等，此外二三线低估值品种预计仍有一定补涨机会。

大众品方面，年报前瞻来看，龙头业绩保持相对平稳，建议继续深挖基础消费品牌化机遇，继续寻找细分品类下真成长龙头，推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健等；同时守正之上建议出奇，继续推荐市场预期较低、业绩具备改善空间的标的，重点推荐西王食品、上海梅林等。

三

北上资金跟踪

白酒：2019年3月22日，贵州茅台北上资金持股占A股总股数比重为9.55%，与上周持平；五粮液北上资金持股占A股总股数比重为10.10%，较上周下降0.67pct；泸州老窖北上资金持股占A股总股数比重为3.77%，较上周下降0.14pct；洋河股份北上资金持股占A股总股数比重为7.34%，较上周下降0.07pct；水井坊北上资金持股占A股总股数比重10.17%，较上周上升0.59pct；顺鑫农业北上资金持股占A股总股数比重为6.89%，较上周下降0.03pct。同时，本周贵州茅台合计净买入0.15亿元，五粮液合计净卖出22.16亿元，洋河北上资金净卖出7846万元。

大众品：2019年3月22日，伊利股份北上资金持股占A股总股数比重为14.66%，较上周上升0.06pct；双汇发展北上资金持股占A股总股数比重为2.67%，较上周上升0.05pct；承德露露北上资金持股占A股总股数比重为5.24%，较上周提升0.12pct；中炬高新北上资金持股占A股总股数比重为3.84%，较上周上升0.47pct；海天味业北上资金持股占A股总股数比重为5.52%，较上周下降0.04pct；安琪酵母北上资金持股占A股总股数比重为9.66%，较上周下降0.08pct；涪陵榨菜北上资金持股占A股总股数比重为8.83%，较上周提升0.28pct。

团队介绍

组长，高级分析师：方振

CFA，复旦大学经济学硕士，3年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

分析师：张燕

上海社会科学院硕士，2年食品饮料研究经验，2018年加入华创证券研究所。

研究员：于芝欢

厦门大学管理学硕士，1.5年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。

助理研究员：杨传忻

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。

助理研究员：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

研究所所长，首席分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士。10年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第1，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。

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周报系列

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专题系列

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深度专题：

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年报季报前瞻&总结：

1.2018年三季报前瞻·白酒业绩平稳为主，大众品品类龙头更佳

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